直面經濟增速放緩

匯添富逆向投資基金、 策略回報基金經理 顧耀強

我們生活在一個經濟必須增長的世界中——人們對經濟衰退有著天然的恐懼，因為歷史上有許多先例，經濟增長的停滯可能會導致諸如國民收入下滑、失業率上升、社會矛盾激化、地緣政治爭端等各種類型的災難性后果。特別在中國這樣一個已經保持了30多年高速經濟增長奇跡的國家里，甚至僅僅是增長速度的放緩，業已引發了國內外觀察家的種種關注和擔憂，其中不乏有人擔憂其潛在的、或許是超乎尋常的影響。在很多人眼里，中國不僅不能不增長，而且必須是高增長。

談及經濟增長，很多時候人們都會把上世紀90年代日本所經歷的“失去的十年”，引為前輒。但是，最近讀到英國《金融時報》對2008年諾貝爾經濟學獎得主、著名經濟學家克魯格曼的訪談，其中提出的關于日本的反思，頗為發人深省�？唆敻衤�說：“我們曾經認為，日本是一個警示。到頭來，日本幾乎成了一個模范。他們從未經歷我們所遭遇的那種嚴重滑坡。在我們所稱的日本‘失去的十年’的多數時間，他們成功提高了人均收入……我們的表現比他們最黑暗的時期還要糟糕。當人們問：我們會不會變成日本？我回答：我巴不得我們變成日本�！� 13年前，正是這位自由派經濟學家在《時代》周刊上撰文批評了“日本綜合征”。顯然，他的觀點已經發生了顯著的變化。某種意義上來說，克魯格曼的反思有點福利經濟學派的味道。在福利經濟學看來，衡量社會發展的度量并不只有GDP增速，國民幸福感的最大化才是終極目標。

實際上，最近幾年，海內外不少研究者都在重新評估日本所謂的“失去的十年”。英國《衛報》的一篇文章曾直陳要害：“……全球經濟正在衰退。在美國，失業率高企，中產階級的退休前景堪憂。在歐洲，各國都有自己的問題。那么，我們該怎樣看待這樣一個國家：在那里，失業率始終不高，犯罪率很低，貧富差距現象不明顯，全民享受醫療保險，人口預期壽命全球領先。這樣一個國家，難道不需要擺脫困境的諸國應該學習的對象嗎？”

沒有增長的“失去的十年”竟然都能成為可能的“模范”，看來中國經濟增速的放緩可能更加不需要過多擔憂。相對日本“失去的十年”，僅就經濟增長速度來看，中國的情況要好得多，我們不過是經濟增速的放緩而已，與大多數國家相比，我們還是“快馬”，還不需要考慮停滯的問題。當然，在經濟增長領域，我們的確面臨很多難題，包括房地產泡沫的控制、難以延續的過于依賴投資的增長模式、中等收入陷阱、劉易斯拐點的到來等等，很多問題不可避免，但總有辦法應對。

我們真正面臨的更為嚴峻的問題很多不是經濟增長所能夠解決的，有些甚至就是快速增長的副產品，比如食品安全和環境污染、不合理的收入分配體系等。當前，主動控制的經濟增長減速對中國來說可能是最佳選擇。我們要做的更為重要的事情應該是進一步推動體制和經濟結構調整，加快收入分配改革的步伐，致力于整體提高國民福祉，提高國民幸福感。到頭來，我們可能會發現，經濟增長速度放緩的后果可能并不是想像得那么嚴重。現在需要的是，坦然面對經濟增長速度放緩的事實，即便伴隨一些短期的陣痛。

對于資本市場上的投資者來說，更加需要正視經濟增長放緩的現實，不能停留在對過去的幻想中。專注于尋找能夠在轉型中逐步長大、在減速階段仍能繼續保持相對較快增長的那一小批公司的投資機會才是正途——在整體宏觀減速背景下，這類公司會越來越稀缺。過去幾年中，我們已經看到了市場上這種公司之間顯著、持續的分化，有些公司在業績超預期下不斷創出歷史新高，有些公司股價只有更低……未來可能這種格局還會持續。