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匯添富投資洞察閱讀

基金經理

張朋

學歷：

從業經歷：國籍：中國。2012年起從事證券研究和投資工作，曾任職于東方證券、光大證券、申萬菱信基金。2018年6月25日至2020年7月15日擔任申萬菱信智能驅動股票型證券投資基金基金經理，2020年7月加入匯添富基金管理股份有限公司。2020年12月22日至今任匯添富移動互聯股票基金的基金經理，2021年9月7日至今任匯添富精選核心優勢一年持有期混合型證券投資基金的基金經理，2021年9月28日至今任匯添富港股通專注成長混合型證券投資基金的基金經理。2021年12月21日至今任匯添富品牌價值一年持有期混合型證券投資基金的基金經理。

匯添富基金張朋：過去這三年2024年04月08日

滬深300指數是中國各行業龍頭公司的代表，自2021年2月創下歷史新高以來，至今已經下跌超過三年，期間的最大跌幅超過40%。不管是下跌時間還是下跌幅度，都在考驗著投資者的心理極限，許多投資者可能從未經歷過如此長時間的市場下行，凈值下跌、財富縮水、信心受挫，甚至一度對未來喪失了信心，這是異常艱辛的三年。

在市場各方對國內經濟預期逐步企穩，加上國家對資本市場不遺余力的支持之下，不少人相信市場已經度過了最為艱難的時刻。此時此刻如果我們回望過去三年，除了那些日漸稀疏和泛白的頭發，我們是否也有所收獲？對于資質平庸的凡人像我，如果沒有一天一天真真正正地經歷這個過程，可能許多體會和感悟是永遠不會有的，哪怕讀再多的書也無濟于事。

一個人的努力固然重要，但也要考慮歷史的進程？站在百年未有之大變局的背景下，每個人可能都真切的感受到了這個進程，看到了車輪行進的痕跡，聽到了它發出的聲響，這可能是任何一個資本市場最大的beta。如果沒有理解百年未有之大變局，就無法理解為什么港股那些優質資產已經這么便宜了還能一跌再跌？如果沒有理解高質量發展，可能遲遲無法放棄對舊的經濟發展模式的幻想，從而在投資中一再碰壁。為何有的長期投資者真的能夠做到以十年這么長的維度去做投資？可能他們投資的就是歷史的進程。

我們有多大概率能夠準確判斷一些公司在三五年維度的發展和成敗？在經濟高速發展、新產業層出不窮的過程中，我們最喜歡的可能是那些關于“企業家精神”的故事，能干的創業者敏銳的抓住新興產業爆發的時機，通過強大的執行力大力投入并在競爭中戰勝對手取得成功。但是作為投資者，要在一個激烈競爭的市場中，深入理解一個企業或者企業家，并預判其戰略未來是成功或失敗，對于大部分人來說，非常容易出錯也無法復制。反而是那些不那么依賴于人的企業，比如資源品企業，或者依靠品牌和商業模式運行的高端白酒企業，深深融入中國經濟體的互聯網平臺公司，沒有激動人心的故事可講，未來的可預見性反而會更高一些，投資的穩定性也更強一些。

估值可以有多高？虧錢的方式可以有多少種？在經歷了超過三年的持續下跌之后，如果我們去看那些跌了50%甚至80%的公司，有些仍然覺得估值很貴。這其中有些公司當然是因為我們之前對其基本面的判斷出現了問題，利潤并未如預期增長甚至大幅下滑，在當年的熱門板塊里的公司大多如此；也有些公司利潤其實如預期持續增長，但股價也出現了大幅下跌，比如A股的白酒公司、醫療服務公司，以及港股的一些互聯網和服務業的公司。一部分原因可能是雖然當期利潤沒有下滑，但投資者對遠期的空間或者增速進行了重新評估，但我們也完全可以說，就是當初給的估值太高了。如果沒有深刻的經歷過漫長的估值收縮過程，可能對于“當初給的估值太高了”也不會有那么切身的體會。

下行的市場中依然有可以賺錢的機會？即便是在過去幾年全球最為“慘烈”的香港市場，也有不少公司實現了翻倍甚至更大幅度的上漲。這些公司或板塊的上漲邏輯回頭來看是如此清晰。對那些凈值下跌、信心受挫、頭發日漸斑白的大多數投資者（比如我）而言，這是一個令人悲喜交加的事實。資本市場似乎永遠都有可以做多的機會，只在于我們是否正確的理解了這個市場的beta和alpha，可能首先是是否正確理解了beta。

經過漫長的下跌，估值的泡沫被大大壓縮，我們可以更加從容的去尋找那些真正具備長期投資價值的優質標的。同時，如果你也像我一樣是一個天資愚鈍的普通人，那么不要浪費過去三年多的經驗和教訓，因為這許多經歷我們在書本上是無法體會的，在某個安靜的時刻，細細的復盤回想，可能會收獲良多。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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